近日，北京证券交易所官网显示，武汉奇致激光技术股份有限公司的IPO申请已获受理。这家公司或许在普通的消费层面并不熟知，但要提及“光子嫩肤”，就不得不提到这家公司，2021年，奇致激光将激光技术与医疗美容结合，算是正式在“光子嫩肤”这一概念引入了国内的医美市场。
这些年，以玻尿酸、肉毒素、皮肤再生产品和光电射频仪器为主的轻医美行业发展迅速，并成功带飞上游企业。除了奇致激光，其他风口项目下的华熙生物、爱美客、昊海生科也发展得如日中天。
从行业角度来看，轻医美算是间接拯救了医美大市场。据悉，注射+光电的非手术医美在2020年爆火，凭借一己之力把原本萎靡不振的线下医美赛道从边缘线上拉了回来，根据统计，仅仅一年之内，以抗衰出名的热玛吉就增长了137.4%。
时至今日，我国的轻医美市场规模扩张到798亿的规模，根据中信建投的数据，预计2024年中国医美市场的规模将达到3000亿元。随着“光子嫩肤”第一股的到来，或许，这个行业比我们想象得还要暴利。
上游吃肉，下游喝汤？
在整个医美行业，分三大产业链。首先位居上游的显然就是奇致激光、华熙生物、爱美客这一类原料设备的供给企业；剩下两类分别是中介、代理经销商，以及各大美容机构。前者以新氧为代表，后者有Yestar艺星整形、华美、美莱等等。
尽管站在一条产业链上，但它们的命运却不尽相同，医美上下游的毛利率天差地别。新氧数据显示，在整个医美市场，上游药品耗材的产品毛利率平均在50%-90%的范围内，净利润率在20-50%之间。
而中游那些代理经销商平均毛利率在20%-35%之间，净利率水平在5-15%之间。下游美容机构，普遍毛利率在40%-70%之间，净利率只有10%左右。从奇致激光这类光电设备企业身后的资本布局，就能看出医美上游企业的日子多么风光。
据不完全统计，从2021年至今，仅光电医美上游产业链，就有芙迈蕾、南京佰福、雅光医疗、京渝激光、威脉医疗等超30家企业获得融资。而投资机构包括但不限于腾讯、小米、软银、IDG、北极光、高盛、高瓴……奇致激光背后站着的则是新氧。
细看这些上游企业，家家赚得盘满钵满。
奇致激光招股书显示，2020年、2021年、2022年及2023上半年，奇致激光实现营业收入分别约为1.8亿元、2.4亿元、2.5亿元和6260万元；归属于母公司所有者的净利润分别为2883.4万元、3356.8万元、4022.3万元和1112.3万元，毛利率达到55.5%、57.8%、55.6%和59.9%。
“玻尿酸大户”华熙生物跟主打“溶液嗨体”的爱美客毛利率也不容小觑。2023年上半年，爱美客实现营业收入14.59亿元，同比增长64.93%；净利润为9.63亿元，同比增长64.66%。去年，爱美客2022年的毛利率高达94.85%，比同年茅台还高。
华熙生物发布2023年一季报，报告显示营收 13.05亿元，同比增长 4.01%，归母净利润 2.0亿元，同比增长 0.37%；其中毛利率 73.78%。对比以上三家，新氧的财报实在惨不忍睹，2023年第一季度，新氧总收入为3.1亿元人民币(4520万美元)，同比增长3.2%。
但即便处于增长状态，新氧净利润却在亏损，归属于公司净亏损为1190万元，2020Q1、2021Q1、2022Q1、2023Q1，新氧的净利率分别-19.66%、-12.87%、-22.37%、-3.58%。医美上下游的差距到底出在哪里？
一个关键原因就在于成本，尤其是营销成本。
这个行业烧钱的力度不亚于任何一个泡沫风口。以新氧为例，新氧在2022年四个季度以及今年Q1的单季度营业成本分别为1.07亿、1.05亿、0.94亿、0.88亿、1.14亿，营业费用分别为2.72亿、2.47亿、2.37亿、2.13亿、2.3亿。医美机构成本构成中，主要是营销成本，能占到总成本的30%-50%。
相比于要疯狂营销的下游企业，上游的供应商基本没有这个困扰。因为一旦踏入营销泥潭，就连华熙生物都撑不住，一直以来，华熙生物跟爱美客几乎平分医美供货天下，但从2023年，华熙生物开始逊色。
2023年半年报，华熙生物营收增速仅为4.77%，净利润增速还首次出现下滑，反观爱美客营收增速和净利润增速始终在60%以上。原因无他，这几年，华熙生物逐渐开始面向C端消费群，如此一来，营销投入疯狂上涨。
2022年，华熙生物的销售费用高达30.49亿元，同比增长25.17%，其中线上推广费用17.22亿元，占销售费用的56.48%。医美的钱不是那么容易赚，上游独善其身，也是因为有下游在负重前行。
医美赛道，跨界“上瘾”？
医美供应链在年轻人从未消失的颜值焦虑中一度能“点石成金”。华熙生物跟爱美客大放异彩的同时，不少企业也在悄悄跨界医美赛道，尤其是一些医药企业。以华东医药为例，这家资深药企最典型的医美产品是1.8万一针的少女针。
2021年4月，华东医药旗下子公司获得医疗器械注册证的公告一出，股价就瞬间飙升，最大涨幅比例一度达到了120%。得益于少女针，去年，华东医药实现营收377.15亿元，同比增长9.11%；净利润25.33亿元，同比增长8.29%；实现归属于上市公司股东的净利润24.99亿元。
2023年，这股跨界热潮还在继续。
今年年初，云南白药宣布旗下的医美业务进入试运营阶段；4月份，复星医药宣布入局肉毒素市场；博瑞医药、常山药业也先后计划加入减肥药阵营，10月份，有消息称博瑞医药董事长亲自尝试减肥药，这则非官方的小道消息直接让博瑞医药股价上涨20%。
此外，还有特一药业、江苏吴中、兴科蓉医药、四环医药、康哲药业……这些企业要么亲自研发产品，要么收购增添医美业务管线，总之，想要在医美市场分一杯羹的心思再明显不过，毕竟轻医美项目，如今也算是一项高端消费。
华东医药有近乎两万的少女针，爱美客的高端玻尿酸每毫升也在五位数，其他项目中，以光电类的热玛吉为例，每次客单价在12000到20000元之间，光电类价位稍低的热提拉和Fotona 4D Pro，客单价也分别在8000到10000元左右，和5000到8000元之间。
高昂的客单价能让企业快速实现产品盈利。
但跨界也要承受不小的压力。以华东医药为例，这家医药公司为医美板块投入不少，企业年报显示，2018年，公司以近15亿元的价格收购了英国Sinclair，用来生产少女针，2021年、2022年又分别收购国际能量源医美器械公司High Tech和Viora，仅前者就耗资6.6亿元。
这样投入所带来的后果就是2020年华东医药的营收、扣非净利润双双负增长。截至2020年前三季度，华东医药营收为255亿元，同比下降7.7％；扣非净利润20.31亿元，同比下降2.36％。要知道，在此之前，华东医药上市20年几乎无亏损。
此外，企业现在跨界医美也多少有些迟。
这个行业一众巨头无论主要业务重心是什么，都在积极布局第二、第三业务线。去年，华熙生物通过收购益而康生物51%的股权，正式进军胶原蛋白产业领域；爱美客则将下一步的计划放在再生材料与肉毒素上。
昊海生科盯上了光电设备，2022年，公司花费2.05亿获得激光医疗设备厂商欧华美科63.64%的股权，开始涉足以奇致激光为代表的射频及激光美容领域。留给其他企业跨界的机会似乎不多了。
更值得一提的是，国内目前的高端激光医疗设备，实际还在靠进口。奇致激光也好，昊海生科也罢，在市面上都打不过以色列飞顿与欧洲之星。此外，进口玻尿酸也占据着大约65%的市场份额，国家药监局批准的48款医疗器械玻尿酸中，有19款是来自8家国外厂商。
没有技术，再怎么迎着风口跨界都是无能为力。
医美市场，没有创新？
在年轻人的话题中，医美的讨论度永远不过时。在小红书上，有关“医美”话题的总浏览量已达6亿人次，各种针剂与光电的消费热度持续数年，经久不衰。根据调查，在轻医美项目中，光电项目连续三年成为最受欢迎类目。
数据显示，2022年光电医美项⽬GMV达43.63%，相比注射类和其他项目，光电医美仍为轻医美项⽬最“吸⾦”项⽬，同时也是轻医美项⽬第⼀⼤品类。注射项目中，玻尿酸仍然占大头。
这不仅能反应出当下年轻人抗衰之心强烈，还侧面说明了一个问题：医美行业产品同质化严重，至少这几年的创新力不足，迟迟没有突破性技术。就连行业相关人士都直言：国内医美一些关键技术在挂着创新的名义，持续研发。
以华熙生物为例。这些年，华熙生物似乎陷在创新泥潭里难以脱身，甚至在从B端往C端走，但在C端的布局也仅仅是用玻尿酸原料为基底开发的商业化产品，一度从护肤品延伸到了零食饮料。
例如华熙生物推出玻尿酸水品牌“水肌泉”、玻尿酸食品品牌“黑零” 和透明质酸果饮品牌“休想角落”等三个品类。但以天猫旗舰店的数据来看，黑零和休想角落的月销量购买人数基本上还是在300-400+，玻尿酸水被频繁诟病智商税。
事实上，华熙生物为研发所付出的投入不算少。
年报显示，2022年华熙生物研发费用约3.82亿元，较上一年增长了36.52%；近三年研发投入在总营业收入的占比，较上一年保持了稳定增长，2020年、2021年、2022年华熙生物研发投入占比分别为5.36%、5.75%、6.1%。
这其中，华熙生物尤其对新的生物活性物产品感兴趣。2022年华熙生物完成3个化妆品新原料备案，全年进行原料及合成生物研发项目有116项，涉及胶原蛋白、麦角硫因、人乳寡糖等新赛道新领域。
据公开资料披露，华熙生物目前已经在合成生物领域投入近20亿元，并通过这一技术已经开展多种生物活性物的研究项目，但到目前为止，华熙生物还没有任何一项通过合成生物学技术生产的产品上市，只有部分原料处于中试阶段。
不创新不行吗？华熙生物稳坐国内玻尿酸龙头宝座，看似前路没什么曲折。但玻尿酸从原料到终端产品，价格都在逐年下降。据弗若斯特沙利文报告显示，玻尿酸原材料的平均价格已由2017年的210元/克，逐渐降至2021年的124元/克，降幅超过4成，并且未来还有下降趋势。
巨头显然不能切断创新，只啃老本。
再看光电产品的发展，一直以来，光电医美设备都参差不齐。据中航证券，消费者在持牌/非持牌医美机构能够接触到被称为“射频医美器械”的设备数量超过200种，但多数器械属于无显著疗效的“山寨设备”，仅有30余种在欧洲、美国、日本或韩国通过当地医疗器械认证。
截至2021年10月，国内通过国家药品监督管理局认证的射频医美器械其实只有21款。正在IPO的奇致激光也曾因为产品质量问题接连失利。此前，奇致激光因产品不符合标准规定医疗器械，被武汉市食药监局警告，责令停止生产不合格的医疗器械，并处罚款10000元。
巨头尚且如此，何况其他玩家，医美乱相背后一出出悲剧与技术创新停滞有莫大的关系。
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